9月3日，沪指再度走强，价值风格全线归来。经历了上半年AI驱动的成长行情后，A股风格天平正在发生关键倾斜。近三个月，沪深300价值跑赢沪深300成长近15个百分点，国证价值跑赢国证成长近10个百分点。成长风格在AI主题退潮后面临显著的估值消化压力，而价值风格凭借扎实的盈利和分红基础，正重新获得资金青睐。
招商证券6月初即建议“风格由均衡转向价值”，华宝证券指出“盘面风格切换初显”，中银证券确认“成长延续弱势，防御板块占优”。多家机构已明确转向。
为什么当前价值风格走强？五只价值ETF各有何侧重？如何组合使用？三个关键问题拆解价值风格回归的逻辑。
第一问：价值风格为何此刻走强？三重逻辑共振
业内人士指出，逻辑一：股债利差高位——价值股的“类债吸引力”。截至9月3日，10年期国债收益率约1.68%，沪深300股息率约2.58%，两者利差约90BP，处于历史极值区域。当沪深300股息率系统性高于国债收益率，高股息价值股的“类债替代效应”显著增强。银行股平均股息率约4.5%，相对国债溢价约275BP，这正是红利、价值类ETF持续获得增量资金的核心驱动力。
逻辑二：估值剪刀差极致——均值回归的引力。成长风格拥挤度处于81%分位，成长相对价值的PB和PE比值已回升至滚动5年中位数以上。当成长股估值透支到极致，而价值股长期被低估，均值回归的引力自然推动风格轮动。
逻辑三：宏观信号转向——信用扩张不支持成长继续扩张。M1增速下滑、中长期信贷脉冲走弱、CPI与PPI剪刀差收窄，宏观指标组合指向同一结论：信用扩张力度不足以支撑成长股的高估值叙事。“钱变便宜但变少了”的环境延续时，现金流确定、分红稳定的价值类资产是更理性的选择。
第二问：五只价值ETF，分别怎么选？
以招商基金布局的五只价值风格ETF为例，覆盖A股和港股，构成完整的价值投资工具箱。它们都锚定“价值”方向，但编制逻辑各有侧重。
维度中证红利红利质量港股红利低波价值100800现金流ETF代码515080159209520550159098159119选股池全A全A港股通沪深北全A中证800成分数100505010050核心因子股息率股息率+盈利质量股息率+低波动PE/PB/PCF/股息率自由现金流率加权方式股息率综合得分倾斜股息率派氏加权法，自由现金流PE8.7618.809.0711.9213.69PB0.863.790.951.231.91股息率4.1%3.8%5.3%4.85%3.7%数据来源：wind，截至20260902
第三问：五只ETF的内在联系是什么？
从“分红结果”到“现金创造”，一条完整的价值投资光谱。
中证红利ETF招商（515080）和港股红利低波ETF招商（520550）站在“分红结果”端，谁分红多就买谁，区别在于A股与港股市场。红利质量ETF招商（159209）向前一步，不仅看分了多少，还看盈利是否可持续，避免“杀鸡取卵”式的高分红陷阱。价值ETF招商（159098）走得更深，用四个估值因子衡量“是否便宜”，覆盖了估值低但尚未高分红的潜在价值股。800现金流ETF招商（159119）走到最底层，不问是否分红、不问估值高低，只问“企业创造了多少真金白银”——这是所有分红和价值的终极来源。
如何组合使用？两种配置思路
核心底仓配置：中证红利ETF（515080）+港股红利低波ETF（520550），以股债利差高位的类债替代逻辑为基石，前者覆盖A股高股息，后者以更低估值获取港股红利。
卫星增强配置：红利质量ETF（159209）提升分红质量，避免高股息陷阱；价值ETF（159098）捕捉多因子价值修复弹性；800现金流ETF（159119）在经济增速换挡期布局抗周期韧性最强的现金流资产。
在成长风格拥挤度仍处高位、股债利差历史极端、宏观信用环境不支持成长扩张的三重共振下，价值风格的回归不是短期交易，而是中长期配置主线的再确认。
据了解，五只ETF覆盖A股和港股，从经典红利、红利质量、港股红利低波、多因子价值到自由现金流，共同构建了完整的价值投资工具箱，满足不同风险偏好和配置需求的投资者。
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